QEC - Questerre 17. mai 2011

Sist jeg så på Questerre (QEC) var kursen omtrent 9 kroner, og jeg noterte meg at kursbevegelser bygger mye på spekulasjon om framtidige inntekter, og at aksjen kun ville bli interessant under bokført egenkapital, omtrent 5,50.

I løpet av de to månedene har kursen falt til 5,850 (sluttkurs mandag), og har vært ned i 5,51.

Jeg har derfor sett på siste kvartalsrapport og legger merke til at QEC har gått omtrent i null (EPS USD 0,01). Her er det visstnok en engangseffekt av endrete regnskapsprinsipper som har en positiv effekt, men omtalten var positiv (Hegnar: «Questerre snudde minus til pluss»). I en børsmelding mandag bekjentgjør også selskapet at de kjøper tilbake egne aksjer. Begge disse elementene er positive, men effekten er nok kortvarig.

I sin seneste analyse («The bad news is out») skriver DnB-analytiker Espen Hennie at kursen nå har tatt høyde for de dårlige nyheten, og de har Buy på aksjen med kursmål 9 kroner. Dette tilsvarer et NAV-estimat på 0,5, noe som ikke er spesielt optimistisk. Mer foruroligende er det å se at DnB ikke akkurat har vært i forkant av den negative kursutviklingen:


Kursutvikling mot anbefalinger og kursmål fra DnB NOR Markets

Jeg er mest overrasket over hvor lave inntekter QEC har. MUSD 3,5 i kvartalet blir godt under MNOK 100 i året, når selskapet har en børsverdi på MNOK 1384 (på kurs 5,90). Morningstar har P/S på 19,7.

Ifølge Yahoo! Finance ligger gjennomsnittlig kursmål på omtrent CAD 3, altså omtrent NOK 17, og aksjen handles allerede under laveste kursmål (CAD 1,36), til omtrent verdi på bokført egenkapital (CAD 1, omtrent 5,70). Også Morningstar har P/B 1,0.

Q1 hadde negativ kontantstrøm på omtrent MUSD 6, men QEC har fortsatt MUSD 135 i kontanter (og «kontantekvivalenter»). Uten gjeld ser det ut til at selskapet kan holde det gående en stund uten at det er noen fare for å måtte hente inn kapital.

Mitt spørsmål er hvor inntektene skal komme fra. Gjennomsnittlige estimater for 2011 og 2012 er negative, og DnB har estimert tap også i 2013.

Allikevel begynner kursen å nærme seg et nivå der selskapet blir billig. Sett bort fra kursmålene på 17–18 kroner, er det realistisk å forvente at positive nyheter vil føre til kursoppgang, om ikke kun fordi rabatten (DnB opererer nå med 50% rabatt basert på sitt NAV-estimat) blir lavere, mens det er mer vanskelig å se for seg negative nyheter om driften.

Fram til Q2 har jeg et kursmål på 5,70, og vil vurdere kjøp på kurser under 5,20, men jeg vil da ha stop-loss på 4,80. Skulle Q2 også se litt mer positiv ut, tror jeg estimatene vil bli tatt opp igjen, og da vil nok kursen raskt kunne gå til omtrent 8,50 (P/B 1,5).