Både Golden Ocean (GOGL) og Jinhui (JIN) kommer snart med kvartalstall. Jeg har tatt en gjennomgang av skipsverdiene fra de to selskapenes regnskaper. Årsaken er at disse kan være urealistisk høye, noe som fører til at grunnlaget for en P/Bok-estimering blir dårlig.
GOGL eier 6 Cape Size (hvorav to ganske gamle), 5 Kamsarmax og 7 Panamax. Disse er Q3 2012 verdsatt til ca MUSD 620. Mitt estimat på disse er MUSD 400 (±10%), noe som tilsier framtidige nedskrivninger på omtrent MUSD 220. Egenkapitalen vil da kunne ende på omtrent 1,6 milliarder kroner, mens børsverdien er 2,7 milliarder.
JIN eier 32 Supramax, 1 Handysize, 1 Handymax, 2 Post Panamax og 2 Panamax. Disse er Q3 2012 verdsatt til ca MUSD 1200. Mitt estimat på disse er MUSD 750 (±10%), noe som tilsier framtidige nedskrivninger på omtrent MUSD 450. Egenkapitalen vil da kunne ende på omtrent 1,9 milliarder kroner, mens børsverdien er 730 millioner kroner.
Jeg er skeptisk til å benytte disse tallene ukritisk i estimater; en slik tilnærming ville nødvendigvis lede til kjøp på topp og salg på bunn. Skipsverdiene vil stige når ratene stiger, og falle når ratene faller, og det er antakelig fornuftig å ikke ta opp- og nedskrivninger fortløpende. (Jeg vet ikke hva lovgivning og regnskapsprinsipper sier.)
Allikevel synes jeg det er nødvendig å oppdatere kursmålene for å reflektere misforholdet mellom bokførte og reelle verdier.
Ifølge en rapport fra DnB Markets er historisk snittpris i 2012-kroner for bulk omtrent USD 600/dwt. Nå ligger det nærmere halvparten av dette.
GOGLs flåte er stort sett på kontrakt i 2013, mens mye går ut i 2014. JINs flåte var omtrent 20% belagt i 2013 ifølge Q3-rapporten, om jeg husker korrekt.
For GOGL antar jeg en EPS per kvartal på USD 0,05, og setter nytt kursmål 9 kroner. Det er da basert på P/E på 8 og P/Bok 2,5, men sistnevnte brøk vil falle når ratene stiger, kanskje i 2014. Børsverdien vil da være omtrent 4 milliarder kroner, mens verdien ved USD 600/dwt, ville vært ca 6,5 milliarder.
For JIN er det vanskeligere å sette noe EPS, men selskapet har de siste kvartalene levert solide overskudd (med unntak av noen nedskrivninger). Jeg bruker foreløpig USD 0,15 i EPS per kvartal og setter nytt kursmål 26 kroner. Det gir P/Bok 1,1. Børsverdien vil da være omtrent 2,1 milliarder, mens verdien ved USD 600/dwt ville vært 7,5 milliarder.
Kursmål GOGL: 9,00 (ned fra 10,00).
Sluttkurs GOGL fredag: 6,25.
Kursmål JIN: 26,00 (ned fra 50,00).
Sluttkurs JIN fredag: 8,50.
Subscribe to:
Post Comments (Atom)
No comments:
Post a Comment